CICC发布投资研究报告，评级：跑赢行业。 　　

　　口交(603589) 　　

　　1H19结果符合我们的预期。 　　

　　口交公布1H19业绩，营收24.2亿元，同比增长12.0%，净利润8.9亿元，同比增长22.0%，符合预期。上年同期，基数较高，归母营收/净利润单季和二季度分别增长16.3%/23.0%，营收端较一季度明显加快，主要是渠道补货增长较快，价格次高。 　　

　　发展趋势 　　

　　省内产品结构持续升级，渠道网络深度下沉。1)今年公司开始战略关注次高端价格的推广，近期推出了两大产品，初夏/中秋宝，定位在200~400元。结合口子窖10 /20年，构建了200~600元的全产品布局，可深度满足省内次高端消费升级需求。我们预计2019/20年公司次高端收入增长36%/30%。2)省内渠道继续强势下沉。上半年全省经销商增加32家，大部分来自县级经销商的独立。这一举措有利于公司进一步巩固市场基础，实现收入的持续稳定增长。 　　

　　上半年省外市场收入增长27%至4.7亿元，持续深耕重点市场初见成效。上半年省外经销商净增为0，经销商队伍持续优化调整。收入的增长不是来自简单的投资，而是来自包括京津和Xi安在内的前期培育市场的逐步增长。预计我公司将继续逐点开发重点市场，推进全国网络渠道布局，带动省外收入持续快速增长。营销投入开始适度增加，有利于公司在二次高端价格和省外市场两个维度的长远发展。上半年销售费用率较上年同期微增0.29ppt，为1H14持续下滑以来的首次增长。主要增加的是广告费用和员工工资，用于加强品牌推广和营销。 　　

　　利润预测和估价 　　

　　我们上调了销售费用预期，但最终利润预期基本不变，因为毛利率、税及附加好于预期。随着行业估值中枢上移，目标价上调6.5%至83元，对应2019/20年26.5x/23.0x市盈率，现价对应2019/20年20.8x/18.0x市盈率。目标价有27%的上涨空间，维持跑赢大盘的行业评级。 　　

　　危险 　　

　　如果安徽经济增速明显放缓，公司在下一个高端价位的营收可能达不到预期。 　　

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